一、贷款利率续创新低：新发放企业和个人住房贷款利率均向3%的位置靠拢

（一）2024年12月，新发放企业贷款和个人住房贷款利率分别降至3.34%和3.09%的历史新低，较9月分别下行17BP和22BP，较2023年12月则分别下行41BP和88BP。

其中，继2024年3月新发放个人住房贷款利率首次低于新发放企业贷款利率之后，2024年6月、9月和12月新发放个人住户贷款利率与企业贷款利率之间的差距进一步拉大了，即新发放企业贷款利率较个人住房贷款利率在3月高出4BP、6月高出18BP、9月高出20BP以及12月高出25BP，这表明相较于企业端，零售端的利率下行幅度明显更大、步伐也更快。

（二）2024年10月31日，人行首次公布季度新发放商业性个人住房贷款加权利率（2024年三季度和四季度分别为3.33%和3.10%），这将和货币政策报告一起向市场呈现更详细的数据，以观测新发放个人住房贷款的情况。目前数据上看，新发放个人住房贷款利率在整个四季度末基本维持在3.1%这样的水平。

（三）从人行的相关表述以及金融行业产能总体处于过剩（资金端）以及资产荒的大背景来看，未来新发放贷款利率仍会继续趋于下行，现在可能需要做好新发放企业贷款和个人住房贷款利率均向3%位置靠拢的准备。

二、中小银行持续面临压力：五年来大行在贷款市场中的份额累计上升超17个百分点

从各机构在新增人民币贷款中的占比来看，近年新增人民币贷款有进一步向中资大型银行集中的态势。具体看，

（一）2019年以来，中资大型银行贡献了全部新增人民币贷款的比例由35%以下升至2024年底的52%以上（上升幅度超过17个百分点），中资中小型银行占全部新增人民币贷款的比例则相应由2018年的53.74%降至2024年底的37.61%（下降幅度超过16个百分点）。

（二）小型农村金融机构在新增贷款市场中的份额总体呈现稳中有降的特征，外资金融机构则趋于下降。值得关注的是，外资金融机构在新增贷款市场中的份额已连续三年为负值，也即仅就贷款投放而言，外资金融机构实际上是收缩的。

（三）新增贷款投放向大行集中，既有政策层面主动引导的因素，也有大行有意下沉的原因。这意味着，贷款投放方面，银行业之间的竞争日趋激烈，而大行在新增贷款投放中的市场份额不断上升也在一定程度上推动了新发放贷款利率趋于下行。因此，从这个角度来看，新发放贷款利率下行并不仅仅是政策利率与LPR所致，还有一部分是由行业内卷引起。

三、明确2025年将大幅增发香港离岸人民币央行票据

人行于2023-2024年分别在香港发行了1600亿元和2750亿元的人民币央行票据，可以看出2024年的发行量较2023年有明显增加。

（一）本次人行提出2025年将大幅增发香港离岸人民币央行票据，加大离岸高等级人民币资产供给，以促进离岸人民币货币市场和债券市场的发展。实际上，这个过程已经在进行了，今年1月人行已经在香港发行了600亿元的离岸人民币央票（历年单月最高），今天还将发行400亿元的离岸人民币央票，也即今年1-2月累计发行量便达到1000亿元。

（二）虽然发行离岸人民币央票有稳定离岸汇率的意图，但这只是其一，更多的意图应该是支持离岸人民币市场的发展，为其它主体发行离岸人民币资产提供定价基准，同时助力推动离岸人民币形成闭环和人民币国际化。

四、存款准备金制度可能会面临调整

本次人行通过专栏3（存款准备金制度的动态演进）回溯了我国存款准备金制度的动态演进历程，明确提出将继续根据经济金融形势变化和金融市场发展情况，进一步完善存款准备金制度，发挥好存款准备金工具的政策调控功能。

这意味着，我国存款准备金制度将再次进行调整。过去，我国的存款准备金制度更加注重结构性特征，某种程度上更像是结构性货币政策工具，不同类型的机构适用不同的监管要求，以体现政策支持重点，不过这不利于央行货币政策目标的实现。预计后续存款准备金制度改革将朝着简单简明的方向演进，以更好体现准备金变化与货币总量变化之间的联系。

五、提出“择机调整优化政策力度和节奏”，意味着降息降准可能还需要耐心等待

货币政策报告提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，结合近期市场走势等情况来看，意味着短期内降准降息的可能性不大。

当然，人行也提出“综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕”，这意味着如果银行体系流动性供求出现持续紧张情况时，其亦有可能会选择降息降准。不过目前看，人行在是否降息降准方面还没有下定决心，需要耐心等待。

六、其他

（一）提示2025年贸易增长前景面临诸多调整，主要包括单边主义和保护主义影响上升影响全球贸易复苏进程、地缘政治风险给全球贸易和投资增长带来较大的不确定性。

（二）提示通胀风险仍需警惕，即2025年地缘政治因素可能推升大宗商品价格、美欧工资涨幅仍高于消费价格涨幅、服务通胀具有粘性以及贸易政策变化可能推高商品价格等。

（三）提出“着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”，意味着LPR报价机制仍可能会继续调整，或者说通过MPA等方式加强对LPR的考核力度。

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贷款市场

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任涛：五年来，大行的市场份额上升超17个百分点